《巴菲特致股东的信》的读后感10篇 巴菲特给股东的一封信

《巴菲特致股东的信》是一本由沃伦·巴菲特着作，机械工业出版社出版的精装图书，本书定价：99，页数：472，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

《巴菲特致股东的信》读后感：不仅是一本金融读物，更是一本企业管理者必读书

作为这本书的编辑，跟大家简单说明一下：《巴菲特致股东的信》并不是简单把巴菲特历年的股东信按照时间罗列在一起的书，如果这样做就太简单了，没有什么技术含量。巴菲特每年的信件都有几万字，而且网上都有公开资料可免费看到，大家如果感兴趣可以查一下近几年的，都有全文翻译。

这本书的第1版成书于1996年，巴菲特授权坎宁安教授，将他的全部信件内容按照八大主题编辑，包括了公司治理，投资与并购，财务与税务等等，因为完整梳理呈现了巴菲特的理念，而得到巴菲特高度评价。这本书还原汁原味保留了巴菲特第一人称的写作，所以全部是干货。

到现在为止，这本书已更新至第4版，包括了近年年报的新内容，而且添加的新内容在书中都进行了注释。

特别值得一提的是，第4版的译者杨天南先生，2001年在美国读书时就已经见过巴菲特，他践行巴菲特理念做投资也超过20年。他的译本准确传达了原着的内容和气质，阅读中可以感受到巴菲特的智慧、幽默还有一针见血。

本书的编辑坎宁安既是知名学者，也是伯克希尔股东，同时还是巴菲特多年密友，因此得到授权进入伯克希尔进行调研，他一手访谈的伯克希尔各子公司高管就超过200人，是最权威的巴菲特学者。

国内外写巴菲特的书几乎都会引用这本书里的内容，因为它已经将几十年来信件中的精华提炼和整合出来了。在本书出版之前，只有伯克希尔股东才是这封信的受众，这本书使全世界投资者和管理者都从中受益。这也是我们特别想向大家推荐的，这本书不仅是一本金融读物，更是一本企业管理者必读书。巴菲特管理的伯克希尔公司，子公司达到几百家，2017年底市值超过4800亿美元。他如何管理这样一个巨无霸公司，他的企业的价值观，公司治理的方式，在这本书中都有涉猎。

预祝每一位读者都能从书中得到他们想要的价值。

《巴菲特致股东的信》读后感：这是我看过的最差翻译！

这是我看过的最差翻译！

比如本书58页第二小段：

第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。

弱会计是个什么鬼？

养老金假设如天马行空？

这得家里有多少蟑螂才能有这种翻译水平？

译者和巴菲特有无穷个王朗的差距

杨天南

北京金石致远投资管理有限公司CEO、财经专栏作家。美国圣地亚哥大学金融MBA。

第一个亲赴奥马哈与巴菲特握手的中国人。出身于金融世家，具有23年金融市场投资经验，长于资产规划、投资管理，涉及A股、港股、美股等资本市场。

多年从事财务健康投资理念的研究、实践与传播，着有《规划财富人生》、《一个投资家的二十年》，翻译的经典投资《巴菲特之道》一书获得"2015年和讯华文财经图书大奖"，并因此荣获"优秀译者"荣誉。

于多家媒体发表财经文章数百篇。自2007年4月起，连续在"中国投资理财第一刊"《钱经》、央行旗下《中国金融家》杂志撰写投资专栏，是迄今国内历时最久的财经投资专栏。至2015年4月的96个月：后记：致敬——巴菲特、芒格！

后记

我们将继续持有目前的主要持股,无论其价格与内在价值处于什么样的关系。这种至死不离的态度,加上这些股票所要求的全价,意味着它们不会像过去一样,在未来迅速推升伯克希尔的价值。换而言之,我们迄今为止的表现来源于“双重”收益:

我们投资组合中所持有的公司,在内在价值提升方面的杰出贡献。

当股市适当地“修正”这些杰出公司的价格时,可以提升它们相对于平庸公司的估值,我们因此实现的额外收益。

我们对自己的投资组合中的每个公司充满信心,并相信会继续从中受益。但是我们从“价格赶上价值”这条线的收益已经实现,这意味着,我们将来只能享受“单重”收益了。

我们还面临另一个障碍:在一个有限的世界里,高成长率必定会自我毁灭。如果这种成长的基数很小,这个规律或许在一段时间内不会显现出来。但是,当基数增大到一定程度后,欢乐的舞会就会终结。高成长率最终会自我锻造固定之锚。

美国天文学家卡尔根生动有趣地描述了这种现象:想想细菌的命运,它每隔15分钟分裂一次自我繁殖。萨根说:“这意味着一小时的时间,细菌的繁殖翻四番,一天能繁殖翻96番。尽管一个细菌的重量仅有大约1克的一万亿分之一,经过一天无性繁殖的放纵之后,它的后代会像一座大山一样重………两天之后,比太阳还重。照这样发展,用不了多久宇宙中所有东西都会由细菌构成。”

但是,不用担心,萨根说,总有某种障碍会阻止这种指数级的增长,“这种障碍或是食物中出来的小虫,或是它们自己之间相互毒杀,或是它们羞于在公众场合进行繁殖”

即便在艰难的日子里,芒格和我也没有将伯克希尔看作细菌。让我们感到无限悲伤的是,我们还没有找到让伯克希尔的净值每15分钟翻番的方法。此外,我们对于在大庭广众之下进行行财务上的自我繁殖成长并无羞愧。然而,萨根的观察结果仍然适用。

资金太多是获得超级投资回报的敌人。伯克希尔公司现在的净资产是119亿美元,而当年,芒格和我接手管理之时是2200万美元。尽管市面上一如既往有很多优秀的公司,但是考虑到伯克希尔目前的资本规模,很多机会已经不值得考虑。我们现在只考虑那些至少可以投资1亿美元的机会。鉴于这个最低限额,伯克希尔的投资空间大大缩小了。

尽管如此,我们仍然会坚守来时的路,不会放松我们的标准。着名的棒球选手泰德·威廉姆斯在他的着作《我的生活故事》中,解释了其中的原因:“我认为要成为一个优秀的击球手,你必须等到出现好球的机会才去击打,这是本书的第一原则。如果我不得不去抓住我的幸运区以外的球,我就不会成为0.344的优秀击球手,我可能只是0.250的平庸击球手。”芒格和我同意这个观点,并会等待出现在我们自己“幸运区”的机会。

我们会继续对政治和经济的预测置之不理,对于很多投资者和企业家而言,这些是非常昂贵的消遣。30年前,没有人能够预见到越战的扩大,工资管制和物价管制,两次石油震荡,总统辞职,苏联解体,道琼斯指数一天大跌508点,或国债收益率在2.8%到17.4%之间巨幅波动。

但是,令人吃惊的是,这些重磅炸弹式的事件都未能对本·格雷厄姆的投资原则产生丝毫的打击和动摇,这些事件也没有动摇“以合理价格购买优秀企业”的原理。试想一下,如果出于对未知的恐惧而延迟或改变资本的使用,我们的代价会有多大？事实上,当对于宏观事件的忧虑达到顶峰之时,恰恰是我通常做出最佳买卖的时机。对于那些跟风追求时尚的人而言,恐惧是敌人,但对于那些关注基本面的人而言,恐惧是朋友。

未来30年,一定会出现一批不同类型的流行股票。我们既不会预测它们是哪些股票,也没有打算从预测中获利。如果我们能找到像过去所购买的公司一样的公司,外部的惊喜对于我们长期的表现结果几乎没有什么影响。

我们可以向你们承诺的是,所有人会得到与其持股相匹配的收益,在你们持有伯克希尔期间,你们所获得的与芒格和我一样。如果你们遭受痛苦,我们也会遭受痛苦;如果我们发达,你们也会一样发达。我们不会引入一些所谓报酬机制,来破坏这种纽带式的联系,这些报酬机制在股市上升时给予我们更多比例的报酬,而在下跌时却没有太大损失。

我们进一步向你们承诺,我们个人财富的绝大多数都会集中在伯克希尔股票上。我们不会让你将投资的钱放在我们这里,而自己却将钱放在别处。此外,由于伯克希尔承载了我们家庭大多数成员,以及那些从20世纪60年代就追随芒格和我的伙伴和朋友们的投资,我们没有任何理由不尽全力做好我们的工作。

我们实现收益的方式,是通过一流经理人的努力而实现,他们是一群能从看似平常的企业中获得不平常利润的人。着名棒球选手凯西·施滕格尔将管理棒球队描述为:“他们完成了本垒打,我们跟着受益。”这也是我在伯克希尔运用的方法。

即便是拥有着名钻石“希望之星”的一部分,也远远胜过拥有一颗人造钻石的全部。谁都能轻易辨别出我们之前提到的公司是罕有的宝石。最妙的地方还在于,我们并非仅仅简单地拥有这些公司,而是拥有一个能不断成长的组合。

股票的价格会继续上下波动,有时甚至很剧烈,经济也会有波澜起伏。然而,随着时间的推移,相信我们拥有的这些企业会继续以令人满意的速度提升价值,这是个大概率事件。

我认为以讨论一下伯克希尔今天和未来的管理,作为结束的话题很合适。正如我们在《与所有者相关的企业原则》中的第一条告诉你的那样,芒格和我是伯克希尔的管理合伙人,但是,我们将这个重担分派给了旗下各个子公司的经理人们。

芒格和我的主要工作是参与资本配置,以及对于关键经理人的关心和培养。大多数经理人在自主管理企业时都会心情愉快,而这正是我们托付他们]的方式。这种方式让他们全权负责经营决策,并且将运营中多余的现金上交给伯克希尔总部。通过把现金交给总部的方式,他们就不会因各种诱惑而分心。此外,相对于我们的经理人多局限于对自己所在行业的了解,芒格和我有着更为宽广的视野,更有可能在更大范围内寻找更好地运用这些资金的可能性。

大多数我们的经理人都已经获得财务自由与独立,所以,创造出一种鼓励他们愿意为伯克希尔服务的氛围,而不是去打高尔夫或钓鱼,是我们的责任。这就要求我们公平地对待他们,就像如果位置颠倒一下,我们希望被对待的方式一样。

至于资产配澄,这是芒格和我都喜欢的活动,而且在这方面我们已经积累了一些有用的经验。一般而言,头发灰白的人不会在这个运动场上受伤;在进行投资时,你不需要手眼的敏捷配合,或发达的肌肉。只要我们的头脑可以继续有效工作,芒格和我就会干得像以前一样好。

作为股东,你们自然会关心,在我年事渐高后,是否会继续担任公司CEO？如果发什么变化的话,懂事会将如何处理这个问题？你们或许还想知道,如果我今晚去世了,会发生什么情况？

第二个问题很容易回答,我们旗下的大多数公司都拥有强大的市场优势、强有力的动能和杰出的管理层。伯克希尔的文化已经深深浸透在我们每个子公司的血液里,即便我过世之后,他们也不会错失商业机会。此外,在伯克希尔,我们有三个年富力强的经理人,他们之中的任何一人都可以胜任CEO,并在特定的管理方面会比我干得更好。

负面影响的一面是,他们之中没有一个具有像我一样在众多领域的交叉经历,这种经历让我无论在商业方面还是在投资方面都感到如鱼得水。这个问题可以通过安排专人负责处理可流通证券的方式解决。在伯克希尔,这是个有趣的工作岗位,新的CEO将会毫无疑问地聘请一位有才能的人来做。实际上,我们在盖可保险这样做已经26年了,结果非常棒。伯克希尔董事会已经非常详细地对每一位CEO候选人进行了讨论,并一致认为如果今天有需要,他们今天就可以继承我的位置。

关于这个话题,董事们会持续关注,并随着环境的变化而与时俱进。新的管理新星可能会出现,现有的经理人可能会老去。但重要之处在于,董事们现在以及未来都完全清楚,一旦有需要的时候,他们应该做什么。

尽管每一个人的哀老进程会有很大的不同,但或迟或早,他们的能力和活力会渐渐下降。有些经理人在80岁的时候依然效率满满,例如芒格82岁的奇迹。有些人在60岁时就明显退化。当人衰老、能力衰退时,他们自我评的能力也随之衰退,这就需要其他人的提示。

当发生这样的状况时,我们的董事会将接手我的工作。从财务角度看,懂事会成员通常无意这么做。据我所知,全国没有一家公司的董事会,其成员的家庭财产与公司股东们的财产有如此紧密的联系,甚至连情况接近的例子也没有。然而,在个人情感的层面,对于大多数人而言,尤其是朋友,很难去告诉他:“你已经不行了。”

然而,如果我成为了那个“不行”的人,我们的懂事会会帮忙告知我。我拥有的每一股伯克希尔的股票都会捐给慈善机构,我希望社会能从这些捐赠的遗产中得到最大的益处。如果我的伙伴们推卸责任,没有履行其监督职责,请我去养老,那么,这将会造成我持有股份的价值潜力的缩水,进而造成慈善潜力的减少。如果出现这种情况,这会是一个悲剧。但是,不必担心这样的事情发生,我们有个杰出的董事会,他们一直会按照“股东利益至上”的原则行事。

伯克希尔有三位CEO候选人可以替代我的位置,而且董事会知道如果我今晚过世的话,谁可以履行我的职责。他们中的每一位都比我年轻得多,董事会认为我的继任者拥有一个较长的任期很重要。

坦白地说,我们公司的投资端的业务还没有准备好。在我们10月份的董事会上,我们充分讨论了这个话题,并且制定了一个计划。在这个计划中,我雇用一个年轻的、具有投资潜力的先生或女士来管理我们庞大的投资组合,我们希望在将来有一天需要之时,他能够继任我作为伯克希尔的首席投资官位置。作为选择过程的一部分,我们实际上会选择数个候选人。

选对人并非易事。当然,发现一个聪明的人并不难,他们之中,有的具有令人印象深刻的投资记录。但长期的投资成功,仅仅凭当下的头脑聪明和短期的业绩优秀是远远不够的。

长期来看,市场一定会发生非同寻常甚至离奇的事件。一个单次、重大的事件可能会将多年以来累积的、一系列的成功一笔勾销。我们需要的是从基因排序上能够识别和避开这类风险的人,包括那些之前从未遭遇过的重大风险。有些潜伏在投资策略中的危险,用今天金融机构普遍使用的模型是无法发现的。

性格也是极其重要的。独立思考,情绪稳定,对人性和机构行为具有敏锐的了解,这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。我见过很多非常聪明的人,但他们缺乏这些美德。

最后,还有一个特别的问题需要思考:我们留住人才的能力。能够成为伯克希尔的一员会大大提高一个投资经理人的市场身价,因此,我们需要确定我们留住所选之材的能力,即便他可以离开,并且在其他地方赚更多的钱。

我已经将我持有的伯克希尔的股份分别安排给五个慈善基金,让它们执行我一生的计划,以及最终实现我的慈善捐赠目标。在遗嘱中,我会规定,在我过世之后的十年内,从我的股份中变现获得的资金,用于慈善目的。因为我的后事没有那么复杂,处理这样的事情应该用三年时间。这13年的时间,加上我还有的12年的生命预期,这意味着,来自我的伯克希尔持股的收入被分配给社会的时间大约会在未来的25年左右。

我设置这样的时间表,是因为我希望这些钱能被那些我所熟悉的、有能力的、精力充沛且积极向上的人相对迅速地使用。这些优秀的管理特质有时会随着机构年龄的增长而衰退,尤其是那些可以置身于市场力量之外的机构。今天,管理这五个基金的人都非常棒。所以,在我离世的时候,为什么不让他们尽快明智地花掉留下的钱呢？

一些喜欢将基金设立为永久性基金的人会说,不应将慈善基金这么快花完,因为将来的社会肯定也会遇到重大问题,也需要慈善捐赠。我同意“将来的社会也会遇到重大问题”这个观点。但是,到那时,社会上也会有很多超级富裕的个人和家庭,他们的财富甚至远超今天的美国人,并且他们的慈善机构也会进行慈善捐助。

这些慈善捐助者会根据第一手信息判断,什么样的运作既具有活力,又能专注解决当时社会存在的重大问题。通过这种方式,做慈善的方法和有效性将受到市场的检验。有些慈善机构值得大力支持,而有些机构会干得不怎么样。即使在世的人也未必能够做出完美的决策,但相较于一个入土6英尺深的逝者在数十年前做出的规定而言,他们更能理性地分配慈善资金。当然,遗嘱总是可以重新修改,但是我的想法不太可能有实质性的改变。

为了避免以病态的口吻结束本书,我想向你保证,我从未感觉如此良好。我热爱管理伯克希尔。如果享受生活可以延长寿命的话,那么,玛士撒拉的长寿纪录可能会岌岌可危。

《巴菲特致股东的信》读后感：巴菲特致股东的信

以发行新股为手段的并购，卖家通常以股票市价作为依据，而不是以其内在价值作为依据。一个以发行新股作为支付手段的买家，如果其股价较低，比方说只有内在价值的一半，那么，这就等于给对方支付了双倍的价格。

以发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖出自己的一部分去收购卖家”。

事实上，折旧是一项特别没有吸引力的费用，因为现金在所获得的资产产生收益之前就已经支出了。设想一下，今年伊始公司一次性给员工发了未来十年的工资，在接下来的九年里，这种预支的成本会是一种非现金的成本，难道第二年到第十年的成本记录，仅仅是一个简单的记账手续吗？

今天大机构的基金经理们很容易对存在的问题施加影响，只要为数不多的机构，比如说20家，甚至更少的大机构联手，就能够对一家上市公司进行有效的公司治理改革。这种协作行为是唯一可以使公司治理得到有意义改善的方法。

在安排股票期权时，会发生一个常见的错误，那就是期权的价格没有随着公司留存利润带来的价值增加而增高。

从现在到未来一年的时间，对于股市、利率或商业活动会如何变化，我们不会，过去不会、未来也不会发表任何评论。

如果一家公司既业务明晰，又持续保持优秀，那么出售这家公司的权益显然是愚蠢的行为。因为这种类型的公司简直难以取代。有趣的是，在完全忽视股价的情况下，一家拥有子公司的母公司，如果子公司长期表现优异，母公司是不可能出售此公司的。“为什么要卖出？”CEO会问，“难道我要卖出皇冠上的宝石吗？”然而，当同样的事情变成他个人的投资时，他会在经纪人一知半解的鼓动下不停买卖，从一个公司的股票切换到另一个公司的股票。

1938年在可口可乐问世50多年后，并且在它已经坚定的成为可以代表美国的标志之后，财富杂志刊登了一篇文章，在文章的第二段，记者写道：“每一年都有认真严肃的投资者，怀着深深的敬意，研究可口可乐长长的历史记录，然后得出遗憾的结论，他发现的太晚了。软饮料的市场饱和度以及市场竞争的激烈如同幽灵一样出现在他眼前。”是的，1938年和1993年一样，都存在竞争。但值得注意的是，1938年，可口可乐出售出了2.07亿箱软饮料。1993年可口可乐售出了107亿箱。一个在1938年就被认为是已经占据了行业主导地位的公司，以物理体量计算，依然整整增长了50倍。

对对于我们拥有100%股权的喜诗糖果，我们不需要每天有个报价来验证我们的安全程度，那么对于我们拥有7%权益的可口可乐，我们为什么要每天报价呢？

很多大名鼎鼎的基金管理人，现在关注的是其他基金管理人未来几天干什么，而不是关注企业未来几年干什么。对于他们而言，股票仅仅是游戏的筹码，就像大富翁游戏中，如同顶针和熨斗一样的道具。

控制类投资相比可流通证券有两个优势，一是我们可以支配公司的资产配置，二是税务方面。

在计算价值时，成长其实就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。

我更喜欢一个确定的良好结果，而不是一个期望的伟大结果。

伟大的投资机会，往往发生在一家优秀公司遭遇一次性、可解决的问题时，就像多年前发生在美国运通和GEICO保险身上的那样。

未来的100年，无论货币是基于黄金、贝壳或一张纸片，人们总会用日常劳动中的数分钟所创造的价值，交换一罐可口可乐或者喜诗糖果的花生糖，这就是优质企业抵御通货膨胀的方式。它们的价值并不取决于交换的媒介，而是取决于他们的产出能力。

由于银行业20:1的杠杆特征，使得管理层的优点和缺点都得以放大。我们对于以便宜的价格购买一家糟糕的银行毫无兴趣。相反，我们仅仅对于以合理的价格购买管理优良的银行感兴趣。

商场上到处布满坑洞，一个要求避开所有坑洞的商业计划，本身就是一个灾难。

1988年11月29日，伯克希尔公司的股票在纽约证券交易所挂牌，纽交所进行买卖之间的价差要小于柜台交易。

作为母公司的CEO，他会要求子公司高管们给出一个详细的分析，说明为什么要将收益保留在公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮到他本人，他却很少向母公司的股东作出类似的分析。

很多公司显示出良好的净资产回报率，实际上他们把很大部分的留存收益投在了一些回报平平，甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。公司的管理层不断总结从最近失败中所学到的教训，但他们总是在不停的寻找下一个教训，似乎他们生来就是为了寻找失败。

股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的证明，他们关心提升股东财富，而不是目无股东，只顾拓展企业帝国版图，以至于干出无益于股东利益甚至损害股东利益的事。相比一家掌握在自私自利的管理层手中的公司，投资者应该给那些被证明关心股东利益的管理层手中的公司出更高的价。

一个净资产收益率为12%的典型公司，如果它的换手率为100%，如果换手以其净资产进行，那么这家公司的股东所支付的所有作为交换所有者权利的成本，合计起来高达其每年净资产的2%。这项活动对于公司的盈利没有任何贡献，同时意味着其中的1/6损失于交易的摩擦成本。

在高价收购的案例中，有三个通常不怎么明说的原因：一，企业的领导者们通常不乏非理性的动物精神，他们精力旺盛，渴望激情与挑战；二，大多数企业或机构衡量自己，也被别人所衡量，公司管理层所获报酬的多少，以公司的规模为为衡量标准；三，很多管理层过度沉溺于儿时感性的童话故事，他们理所应当的认为，通过他们的管理之吻，能使标的公司的盈利能力发生癞蛤蟆变身为王子一样的奇迹。

成功的收购大致分为两类，第一类公司具有以下两个特点，一，具有容易提价的能力，无惧由于提价导致的市场份额或销售数量大幅下降；二，具有只需投入少量增小额增量资本，即可容纳业务大量增加的能力。同时符合这两个特征的企业非常少，而且收购这些企业的竞争也日趋白热化。第二类涉及企业界的管理明星。从直接和间接的经验，我们知道这些管理者所带来的成就并来之不易，并不常见。不幸的是，你们的董事长在第二类方面不大合格，尽管我们很懂得专注于第一类公司的经济特征，我们实际上进行的第一类收购也是不足的。

很多CEO们能够获得他们今天的社会地位，是因为他们具有丰富的动物精神和自负秉性。如果他们具有这些强烈的品质，那么他们到达辉煌顶峰的时候，这些特点并不会消失。当一个本来就雄心勃勃的CEO，被他的顾问们鼓动着进行并购交易时，他的反应可想而知。

杠杆收购，通过支付高价给先前的股东，让他们离开，甚至在公司税负降低之后所导致的价值提升效应与先前股东分享之后，价值提升的税务效应的剩余影响依然使新普通股比签署收购文件的成本值钱得多。

新进入的股东的盈利，不仅来自于税务效应以及对公司的改组活动，而且来自于，伴随着股市牛市，长期的业务繁荣和极端财务杠杆带来的向上的完美效应。

德鲁克说过，做交易胜过干活。做交易是一件令人兴奋、愉快的事，而干活又脏又累。任何工作都主要由大量的又脏又累的细节构成的，相比之下，做交易是如此的浪漫、性感。这就是为什么即便一些交易毫无意义，但还是有人做的原因。

当企业被预期可以产生的回报，远远高于市场回报率时，这种超额回报的资本化就是经济商誉。

喜诗糖果的经济商誉的存在远远大于会计商誉的最初成本。换言之，当会计商誉从收购之时开始渐渐减少的同时，经济商誉却在以不规则但非常稳健的方式上升。真实的经济商誉在名义价值上，会随着通货膨胀的上升而上升。

任何一个没有财务杠杆，且需要有形资产运营的企业，都会受到通货膨胀的侵害？那些需要较少有形资产的企业仅仅是受到的伤害较小而已。

收购时，在会计上处理任何支付的溢价，第一步时间流动资产的账面价值调整为现值。在实际操作中，这个要求通常不会影响应收账款，但是会影响存货。假如在流动资产调整之后还有溢价存在，那么下一步就是将固定资产调整为现值。接下来如果还有一家存在，会将无形资产而不是商誉调整至当前公允价值，以及将负债重新调整至当前公允价值。最后一步就是将剩余的溢价归入商誉项目。

如果我们想通了这些问题，就会领悟到股东盈余的内在含义了，股东盈利等于财报盈利+折旧摊销及其他的非现金成本-每年维持企业竞争力的资本化开支。股东盈余这个数字，而不是GAAP的数字，才是与企业估值目标相关的因素。会计的工作是记录，不是评估，评估工作最终将落在投资者和公司经理人的肩上，而会计只是评估公司的起点。

尽管在对短期期权的估值方面，历史波动率是个有用的概念，但其有效性会随着期权合约的期限拉长而迅速消失。目前我们的长期看空期权，根据布莱克斯科尔斯公式所定出的价格，已经过分高估了我们的负债，但这种高估的情况，将随着合约的临近到期而逐渐消失。

GAAP数据的作用是用来帮助具有一定财务知识的读者，回答三个方面的问题：一，这家公司大约值多少钱？二，它实现未来规划的可能性有多大？三，鉴于现有的情况，公司管理层的工作表现有多好？

近年来，我们为期权所进行的盈利调整，常常将每股盈利数字减少5%，甚至10%也很常见。有时候向下进行的调整过大，以至于影响到了我们的投资决策。

运营利润这个指标，尽管有一些不足，但它整体而言，是个反映企业运营状况的较为合理的目标。你可以忽略伯克希尔的净利润这个指标。

以经济术语而言，这项递延税项的负债就好像是美国财政部借给我们的无息贷款，而且到期日由我们自己来决定。这种贷款还有一项很奇怪的特点，他的额度会随市场价格变动，有时也会因为税率变化而变而改变。

就福利而言，没有上限的承诺所代表的就是没有上限的负债，这种严重的后果，甚至危及了一些美国大企业的全球竞争力。

自由市场的规律本身在价格竞争行业中扮演的角色，与公用事业委员会在电力行业监督中扮演的角色一样，起着同样的功能。在这些行业中，税率变化对公司产品价格的影响胜过对公司利润的影响。然而对于那些非监管的，拥有强大特许权的公司，公司以及股东是税率降低的主要受益者。尽管这么说也许是不恰当的，却无可无可否认。想一想你附近的最能干的脑科医生或律师，假如最高个人税率从50%下降到28%，你真的认为这些专家会降低收费吗？

没有一项规定改变报告中所提到的年度税款，但是每一项都大大加速了支付的进程。那些原来后端支付的递延税项现在变成了前端支付。用一个比喻来说明，如果刚满21岁的你被要求即刻为你一生的全部收入纳税，那么相较于要求在你去世时纳税，你的终身财富水平会仅仅是后一种方式的一小部分。

即便芒格和我管理的是一家免税的机构，我们也会采用买入并持有的策略，我们认为这是最为稳健的投资方法，这样做，还能平和我们的个性。

伯克希尔喜欢购买一家公司100%的股份，而不是部分股权，这样做的背后主要是税务方面的原因。当我们持有的100%股权的公司的税后盈利，以分红形式上交伯克希尔时，我们无需为这部分分红纳税。此外当我们出售这家公司时，我们无须为累计的留存利润付资本利得税，因为我们出售时的“税务成本”包括我们买入价和之后的留存利润。因此，在我们买卖股票时，政府做了我们两次“合伙人”，而在我们持股80%以上时，只做了一次。

1985年，伯克希尔缴纳的联邦所得税为1.32亿美元，同期美国所有公司缴纳610亿美元；到了1995年，上述两个数字分别是2.86亿美元和1570亿美元；2003年，伯克希尔的纳税是33亿美元，而所有公司的纳税是1321美元。2003年，公司所得税占联邦全部税收的7.4%，而最高峰时的1952年占到32%，除了1983年，2003年这个比例是从1934年公布这项数字以来最低的一年。

我们对自己的投资组合中的每个公司充满信心，并相信会继续从中受益，但是我们从价格赶上价值这条线的收益已经实现，这意味着我们将来只能享受公司成长的“单重”收益了。

我们会继续对政治和经济的预测置之不理，对于很多投资者和企业家而言，这些是非常昂贵的消遣。

我们的经理人通过把现金交给伯克希尔总部的方式，他们就不会因各种诱惑而分心。

性格也是极其重要的。独立思考，情绪稳定，对人性和机构行为具有敏锐的了解。这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。我见过很多非常聪明的人，但他们缺乏这些美德。